未有增量资金入场 黄金处于存量博弈状态中
进入21世纪以来，全球对黄金实物的需求稳步增加。其中，来自中国和印度的黄金购买力巨大。
进入21世纪以来，全球对黄金实物的需求稳步增加。其中，来自中国和印度的黄金购买力巨大。例如，2015年前三季度，大中华区、印度、中东和欧美的黄金零售消费需求和全球央行黄金储备规模都较2014年出现了大幅攀升。其中，黄金消费总量较2014年同期增长了98吨，增幅为5%；全球黄金储备规模同比增长1400吨，增幅为1.5%。
然而，从黄金价格的反应来看，大量的实物购买需求对黄金价格的作用却十分有限。相关数据显示，2015年第三季度，国际黄金价格依然录得4.94%的跌幅。2015年10月中旬以来，黄金价格更是阴跌不止，于12月初再创2015年的新低。
图为黄金ETF持有量与COMEX黄金收盘价对比
2008年金融危机以后，金银相较于其他资产独领风骚。其中，流动性刺激被市场认为是很重要的原因，即货币宽松导致资金流入金银市场。我们认为，相对于宽松的货币环境（不管是常规手段还是非常规手段的货币宽松），真正需要关注的是到底有多少资金流入了金银市场。
黄金ETF的出现为黄金投资开辟了新渠道，新增资金大量入场。在QE1和QE2实施期间（2008—2011年），黄金价格大涨，而在QE3（2012年）实施之后，虽然美联储进一步扩大购买资产，但金银价格却大幅下挫，同时伴随着黄金ETF持仓量的“断崖式”减少。我们由此可以清晰地感受到，流动性宽松对金银价格的边际效用几乎为零。
目前的情况是，虽然美联储已启动加息，但中欧日央行仍处于宽松货币周期。虽然金融市场流动性依旧充裕，但金银市场并未有增量资金入场的势头，依旧处于存量博弈的状态。
地缘政治风险整体上升
美国纽约“9·11”事件(2001年9月11日)对美国的货币、财政、国际地缘政治局势产生了深远影响，这也是金银十年牛市的大背景。根据市场统计的情况来看，单纯的地缘政治冲突对金银行情的影响一般在半个月到一个月之间。其中，白银由于具有更高的投机性，波动幅度一般高于黄金。因此，基于地缘政治冲突因素的交易，在潜在回报上，可首选白银。
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