黄金作为“避险资产” 走势取决于货币宽松程度和美元指数
全球风险资产一片恐慌，投资者应该怎么办呢?估计大家的第一反应是：买黄金避险!但我们看看黄金的走势：9月9日COMEX黄金大跌0.7%，COMEX白银大跌2.8%，为一个月以来最大跌幅。
全球风险资产遭遇“黑色星期五”，纳斯达克大跌2.5%，为3个月最大单日跌幅，布伦特原油大跌4.2%，为2个月最大单日跌幅。风险指标代表VIX指数上升40%至17.5，为英国脱欧公投以来最高值。
全球风险资产一片恐慌，投资者应该怎么办呢?估计大家的第一反应是：买黄金避险!但我们看看黄金的走势：9月9日COMEX黄金大跌0.7%，COMEX白银大跌2.8%，为一个月以来最大跌幅。
避险资产没有避险作用，小伙伴们都惊呆了!事实上，2008年以来，黄金早已不再是所谓“避险资产”，相反，黄金与原油等风险资产走势高度趋同。黄金与原油相似，最主要的影响因素只有两个：一是对全球特别是美联储的货币宽松预期，二是美元指数。
确实，除了伊拉克战争之外，绝大多数战争时期黄金价格均出现了上涨。98年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机前期和后期、2011年欧债危机等时期，黄金价格均出现了明显上涨。据此描述，黄金确实有避险属性，但避险情绪是黄金的根本决定因素吗?最简单的反例是，避险情绪的代表指标VIX指数与黄金价格的相关性几乎为零。也就是说，除了几次重大的风险事件特例之外，黄金价格与避险情绪并无什么关联。
更有意思的是，2008年以来，黄金与原油的走势高度趋同。2009-2011年，黄金与原油一同上涨;2012-2015年，黄金与原油一同下跌;2016年以来，黄金与原油一同上涨。
黄金作为“避险资产”的代表，为何会与“风险资产”的代表原油走势趋同呢?答案是，两者趋势的决定因素是相同的，都取决于货币宽松程度和美元指数。其中，货币宽松程度与长期实际利率基本等价，即货币宽松程度越高，长期实际利率越低。
2009-2011年，全球央行大放水，货币宽松导致黄金和原油均大涨;2012-2015年，美联储与欧央行货币政策分化，美联储开始退出QE、加息，而欧央行走入负利率，美元指数走强，导致以美元计价的黄金和原油大跌;2016年以来，美联储加息强硬态度调整，美联储货币宽松预期增强，导致美元指数走弱，长期利率和美元指数共同导致黄金和原油上涨。
再回到前面的风险事件，全球央行的惯例是，一旦出现风险，应对措施都是宽松放水。因此，对于风险事件，除“避险→黄金涨”这一简单逻辑外，还存在一个更重要的逻辑：“避险→货币宽松→黄金涨”。
换句话说，黄金能避的险是什么?对于全球央行货币宽松的险，黄金确实能避;但是对于全球央行紧缩的险，黄金避不了。对于此次全球风险资产大跌，正是由于全球央行货币政策拐点预期导致的，市场对全球央行共同放水的预期开始转变为全球央行共同收紧，这种险黄金是避不了的，所谓“避险资产”会与“风险资产”一同下跌。
那么对于黄金来讲，如今唯一的机会是：市场暴跌倒逼美联储不敢加息，只要全球央行按兵不动，黄金以及风险资产就将获得共同的胜利。如果由于加息预期，导致资本市场表现太差，甚至传导至房地产和实体经济，进而导致美联储担忧“加息导致危机爆发”，则美联储可能被逼在宽松的道路上越走越远，或者至少长期按兵不动。这与博弈论中的“懦夫博弈”相似，在央行与市场两者博弈中，市场只有逼迫央行成为懦夫，才能避免出现央行紧缩、市场暴跌的局面。
全球央行面临的两难困境是全球央行自己造成的。这就像过度溺爱孩子的妈妈，孩子即使提出再不合理的要求，妈妈也必须满足，否则孩子就会大哭大闹。全球资本市场就像那个无理取闹的孩子，既然指望孩子很快长大变成熟是不可能的，那么全球央妈的教育方式是否该变一变了呢?
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