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国内机构中，长城证券在一份研报中称，从CFTC(美国商品期货委员会)持仓数据的角度来看，目前黄金市场的投资者存在较大分歧，9 月以来基金多头持仓在减少，但总持仓仍在增加。持仓数据体现出的特点，很类似 2009 年底左右时期。当时基金多头持仓经历几乎一整年的抬升，也在阶段性回落，但总持仓趋势依然在上行。当时金价经历了短暂的回调后，重回上升趋势。

从波动率的角度，2018年底以来的本轮金价上涨过程中，波动率一直相对较低。与上一轮 2008-2011 年金价上行周期相比，波动率中枢低很多，这体现了当前市场情绪还比较温和。尤其在国际形势有所缓和之后，金价开始回落，波动率甚至又跌回了历史低位附近。长城证券认为波动率继续维持长期历史低位的可能性不大，结合此前基本面因素的分析，当前市场情绪较温和，反而可能是比较好做多窗口。

2020年金价有望创新高

长城证券分析称，回顾 2008-2011 年上一轮黄金行情，主要是由基本面因素驱动叠加风险事件催化而形成的。基本面因素主要包括美国实际利率下行、劳动生产率下行以及美联储的两轮量化宽松政策。风险事件因素主要包括全球金融危机、欧债危机与美国财政危机。

美国利率方面，综合美国的经济预期与通胀预期分析，2020 年美国的实际利率受到经济降速与通胀预期上行的影响，大概率将进一步下行，利好金价。

美国生产率方面，对比美国历史上前两轮科技与生产率扩张的过程，当前的研发投入与技术储备水平相对不足。美国大选在即，企业在大选年选择谨慎投资以应对短期经济政策的预期不稳，在美国经济增速放缓的背景下，劳动生产率增速可能在 2020 年见顶下行。

此外，欧洲和日本可能将长期保持负利率政策，全球经济下行的趋势下，负利率债券规模将继续扩大。

长城证券认为，对比 2008-2011 年的上一轮黄金行情，从基本面因素与风险事件因素的角度分析，2020 年黄金价格大概率将继续上涨，涨幅约为 20%-30%左右，有可能创历史新高。