空头面临轧空风险 黄金有望延续牛市
自9月高点以来，黄金价格已经经历了三个半月的温和修正。类似的回调几乎总会导致投机性多头头寸和商业空头头寸的下降。但这一次这样的下降并没有发生。
自9月高点以来，黄金价格已经经历了三个半月的温和修正。类似的回调几乎总会导致投机性多头头寸和商业空头头寸的下降。但这一次这样的下降并没有发生。
正如以下这张黄金持仓报告长期图表所示，商业和投机性持仓仍处于相当高的水平：
这一点在纽约商品交易所(COMEX)黄金期货未平仓头寸的统计图表上显得更加清晰：
分析师Atlas Grinned指出，这可能意味着两件事：要么金价自9月以来的修正加深、加快，要么空头可能即将遭遇近期记忆中最大规模的一次轧空。无论哪种情况，未平仓头寸都必须下降，因为未平仓头寸无法长时间保持在这些水平上。将如此规模的头寸展期的成本高昂，而且伴随着大幅价值衰减。
过去两次未平仓头寸接近当前水平是在2016年7月和2011年9月，当时金价都处于高位。诚然，从历史上看，这种水平的未平仓头寸一直是价格形成主要顶部的信号。然而，如果这次没有出现这种情况，而是金价在接下来几个月里小幅上涨，或继续横盘整理，那么空头可能会遭遇轧空。
出于以下原因，Atlas Grinned认为黄金市场可能会出现轧空：自2015年以来黄金股和黄金都形成了看涨形态，最近价格的温和修正只是巩固了这种格局，而且黄金股并没有出现太大回调，一些黄金股甚至在迈向52周新高。
更具体地说，在贵金属牛市和熊市期间，黄金股的涨跌幅都超过了黄金。但在熊市中，黄金股相对黄金的跌幅大于相对黄金的涨幅。
下图为2011年9月至2015年12月黄金熊市期间金甲虫指数(HUI)与金价走势的对比：
如图所示，熊市期间黄金股的表现不及黄金是显而易见的。在此期间出现的最大三轮下跌中，HUI的平均跌幅是黄金的2.3倍。而在这轮熊市期间最大的三轮反弹中，HUI的平均涨幅仅为黄金的2.18倍。虽然这两个数字看起来差距不大，但这使得牛市与熊市之间有着天壤之别。
当2015年12月开始转向牛市时，情况恰恰相反：
在这轮牛市期间三轮主要涨势中，黄金股的平均涨幅是黄金的2.93倍，显著高于上一次熊市期间的2.18倍。而在牛市期间三轮主要跌势中，HUI的平均跌幅是黄金的2.52倍，明显低于上涨时的2.93倍。
根据对自9月以来修正走势的分析，Atlas Grinned认为上述数字更有利于牛市的延续。
自9月3日于1566美元见顶以来，金价最大的回调幅度为11月11日时的7.6%，期间HUI下跌了14%。这轮下跌期间HUI的平均跌幅是黄金的2.21倍，低于上一轮熊市下跌期间的2.3倍。
从下图可以看到，若以iShares Gold Trust(IAU)作为金价代理，在自9月以来的修正过程中，黄金股接近跑赢黄金。这可能意味着金价受到COMEX空头的打压，这或许也是未平仓头寸规模如此高的原因。
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