但2012年之后情况发生了变化：2012年之后至今年一季度，A股行情跟工业企业利润的相关性系数为-86%；M2同比与上证综指的相关性系数为-64%。业绩对市场的影响力为何减弱？这缘于2012年迄今经济波动扁平化，企业业绩波动性急剧下降，对市场难以形成强有力的驱动。经济增速趋势性下行成为共识，经济即使出现短期的小波动，也难以使得市场对企业未来业绩预期出现根本性改变，即业绩难以出现大的预期差。如果拿常用的“主人与小狗的关系”来比喻经济和股市，现在的问题是“主人停下来不走了”。

值得注意的是，业绩预期、利率水平、风险溢价三个关键要素相互间的走势不再一致。因为当下经济面临一个关键词“出清”，产能过剩、杠杆过高的问题需要消化。要想走出困境只有一个办法“甩包袱”。而在“甩包袱”成功之前出现了一个很特别的阶段：“稳增长”政策难以生成产能扩张、补库存等内生性需求，经济缺乏“弹性”，政策刺激难以带来经济、企业盈利持续改善，反而是让市场担忧经济金融体系可能会因此累积难以逆转的系统性风险。因此，一旦短期经济好转或者流动性宽裕起来，市场信心和风险溢价反而减弱。

须待“甩包袱”完成

基于上述分析，徐彪表示，什么时候经济“甩包袱”甩完，才能进入三大要素同向变化的区间，一旦进入这个区间，市场就能看到一轮牛市曙光。

目前“包袱”主要体现在地方政府债务、企业部门和金融系统。地方政府债务置换通过2015年至2017年完成；企业部门“甩包袱”的措施是债转股和去产能，私营企业部门的去产能已基本完成，而国有企业部门的产能出清从今年5月权威人士讲话已经揭开序幕，但进展过程需要一段时间。金融部门包括理财产品和信用债刚性兑付的打破同样需要时间。