白银网

5）汇率贬值和资本流出压力短期难以消除，资金面的缓慢从紧可能还会延续一段时间，虽是被动从紧，但央行的态度和政策取向是明显的。短期资金是有成本的资金，会倒逼商业银行选择把这些短期资金拆借给非银机构来拉长久期，以期覆盖成本，而另一方面，在资产荒的冲击下，用短期收益率去换取长期限的盈利在今年运用得较多，这使得短期利率具有一定的向下刚性。我们预计在经济基本面明显回落没有兑现之前，货币政策可能仍将保持中性，操作上很可能还会以短补长。那么，资金系统的脆弱性仍将延续，资金面的缓慢从紧可能还会延续一段时间，但属在现实情况下的被动从紧。

6）在资金面的不稳定下，央行担心债市杠杆问题，继重启14天和28天逆回购之后，表外理财纳入MPA考核可能是去杠杆的重要一步。表外理财规模采用“调统部门表外理财资产负债表（人民币）中资产余额-现金余额-存款余额”的方式来计算。目前债市杠杆最高的部分可能就是表外理财这部分，并且这块资产的增长比较快，因此把这块资产纳入MPA考核，这可能会制约未来理财规模的扩张以及对债市的委外投资。目前这块资产的规模比较模糊，一个粗略的计算是：目前理财产品增速为36%左右，而把现金及存款资产刨掉的话，增速则达到50%，拉高整体广义资产增速。

7）即使表外理财纳入MPA，广义信贷总增速也不会超标。表外理财这块的资产虽然增速比较高，但如果资产规模不大的话，广义信贷的增速也很难超过红线（M2当年目标值+20%-25%）。之前的广义信贷增速约为19%，若要使新的广义信贷增速超过35%的水平，则表外理财的计算部分需要达到全部广义信贷的1/3，即接近52万亿。目前全部理财产品仅26万亿，因此即使把表外理财核算进MPA，总增速也应该是达标的，可能有些理财占比比较高的中小银行会存在一些影响。